□ 陜西證監(jiān)局 趙元蒙

　　隨著交易所債券市場的不斷發(fā)展，公司債券違約風(fēng)險事件發(fā)生也趨于常態(tài)化。違約債券的處置問題越來越受到監(jiān)管部門、債券市場投資主體的關(guān)注。債券投資者保護在剛性兌付時代一直未受到足夠的重視，隨著打破剛性兌付，債券投資者保護也越來越受到各方關(guān)注。

　　一、債券投資者保護的特點與難點

　　一是信息披露不到位，投資者信息不對稱。公司債券信息普遍存在披露同質(zhì)、粗糙、空洞、流于形式等問題。此外，在債券基礎(chǔ)設(shè)施不統(tǒng)一的情況下，同一債券發(fā)行人的不同債券信息披露可能散落在各交易場所的信披平臺中，導(dǎo)致在交易所平臺購買債券的持有人無法及時獲取發(fā)行人發(fā)布在其他平臺的信息。

　　二是受托管理人與債券持有人會議實踐有待完善。債券違約持續(xù)爆發(fā)之際，新《證券法》將受托管理人制度寫入法律，表明伴隨信用債的違約，監(jiān)管層立足公司債券持有人的集團性，構(gòu)建債券持有人會議與債券受托管理人雙重治理機制，完善保護投資者合法權(quán)益機制。

　　三是違約債券處置或退出方式不夠豐富。在債券發(fā)行人發(fā)生違約或遇到兌付困難的情況時，目前較為常見的方式是通過增加擔(dān)保等增信措施以謀求投資人同意延期兌付債券，防止實質(zhì)違約發(fā)生。近年來，債券監(jiān)管部門也在積極探索多種措施，為債券持有人的保護提出多元化的退出或保障路徑。

　　二、完善債券違約處置機制與加強投資者保護的措施

　　一是加強債券信息披露要求，做好投資者教育。進一步加強投資者教育，引導(dǎo)投資者以信息披露為核心，用綜合發(fā)展的眼光看待擬投資的債券。投資者不能僅通過信息披露關(guān)注企業(yè)本身提供的各項數(shù)據(jù)和說明，應(yīng)當預(yù)先做好財務(wù)分析和行業(yè)分析，還應(yīng)當綜合考慮行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險、企業(yè)的運營能力、資產(chǎn)的流動性和違約后的償債能力等因素，對債券投資前景作出判斷。

　　二是進一步豐富違約債券退出方式，完善交易制度。2019年5月24日，證監(jiān)會指導(dǎo)滬、深交易所聯(lián)合中國結(jié)算發(fā)布了特定債券提供轉(zhuǎn)讓結(jié)算服務(wù)通知，對違約債券等特定債券的轉(zhuǎn)讓、結(jié)算、投資者適當性、信息披露等事項作出安排。后續(xù)可逐步設(shè)立跨市場交易機制，允許銀行間市場等其他債券市場的交易主體參與到交易所債券市場的交易中，豐富交易方式。

　　三是繼續(xù)夯實中介機構(gòu)責(zé)任，做好資本市場看門人。承銷商和監(jiān)管機構(gòu)在兌付危機下應(yīng)當積極要求債券發(fā)行人提供保障措施，召開債券持有人會議。雖然目前債券持有人會議的保護制度仍有待完善，但卻是債券持有人表達訴求的有效通道，在債券出現(xiàn)違約風(fēng)險之時，理應(yīng)積極參與。